5月中旬以来，玉米期价持续下跌，目前已经较现货价格出现较大幅度贴水，在一定程度上反映了利空预期，而考虑到目前中游贸易商和下游刚需之间的博弈结构，笔者原本预期在5月贸易商第三方融资到期和华北麦收前腾库压力释放之后，玉米期现货价格有望出现反弹，但近期政策频出，使得玉米市场充满较多变数。
    
期价持续下跌出现大幅贴水
    由于外盘CBOT玉米期价大幅回落，带动美玉米进口到港成本显著下降，加之市场担心5月期间贸易商第三方融资到期以及华北麦收前腾库压力，国内玉米期价持续下跌，但现货价格相对坚挺，9月合约玉米基差显著走强，5月10日期现货大致平水，5月底一度扩大至160元/吨。
    与此同时，期货月间价差亦显著收窄，1月、5月和9月三个合约之间的价差绝对值一度收窄至20元/吨以内，期价贴水及月间价差收窄与4月初期价    反弹之前的情况颇为相似，均表明期价在一定程度上反映了利空预期。
    考虑到国内玉米中游贸易商和下游刚需（即无法实现进口和替代的需求）之间的博弈结构，在贸易商第三方融资到期以及华北麦收前腾库压力释放之后，市场博弈或转而有利于贸易商挺价，再加上华北小麦看涨的乐观预期，期价有望出现反弹行情。
    
近期政策频出市场变数加大
    5月下半月以来，政策因素凸显，先是国务院总理主持国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，而后国家发改委发布“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，其中特别提及做好玉米价格异动应对。随后中储粮安排进口玉米拍卖，市场亦有传言称有关部门要求相关企业清理贸易商第三方融资，还有消息称国家将安排小麦定向投放。
    分析上述政策传言可以看出，其将产生两个方面的影响：其一是会对贸易商产生资金压力，进而影响贸易商的挺价心理；其二是增加储备投放意味着饲    用谷物供应增加，在当前价差水平下，会延续甚至扩大饲用替代量，进一步减少对国产玉米的需求。
    目前市场状况下，国产玉米集中在销区贸易商手中，当前更多因存粮成本而选择持货待涨，在资金到期压力和下游需求收缩之下，市场供需博弈或转向不利于贸易商的方向，特别是市场之前看涨小麦的预期可能落空，这会导致贸易商库存压力凸显，甚至可能提前进入主动去库存阶段，继而持续压制玉米期现货价格。
    综合分析，虽然5月中旬以来期价下跌后，已经大幅贴水现货，在一定程度上反映利空预期，但近期政策频出，或通过增加市场总体饲用谷物供应和影响贸易商挺价心理，来改变市场供需博弈的走向，使得之前对玉米期现货反弹的市场预期落空。
    在这种情况下，除了密切关注政策动向之外，短期关注产区现货价格走势，即现货价格能否跟随期价下跌；中期继续关注CBOT玉米期价走势和国内玉米供需博弈走向，前者主要通过进口到港成本影响南北方港口现货价格走势，后者反映产区贸易商心态变化，特别留意会否进入主动去库存阶段。